Анализ влияния конъюнктуры рынка на эффективность инвестиционных проектов Несомненно, оценка предприятием, банком и уполномоченным органом государственного управления целесообразности своего участия в реализации инновационного проекта на основе рассмотренной выше системы показателей и критериев предполагает тщательный анализ влияния конъюнктуры рынка на перечисленные статьи доходов и расходов. Проблема учета и анализа влияния конъюнктуры рынка на целесообразность осуществления инновационных проектов является одной из наиболее сложных и актуальных. На стадии разработки бизнес-планов таких проектов (для проектов с длинными жизненными циклами в особенности), как правило, затруднен достоверный прогноз динамики инфляционных процессов, платежеспособности потенциальных потребителей инновационной продукции, изменений в налоговом и валютном законодательстве, возникновения технических рисков на различных стадиях разработки и реализации проекта. Например, особенность инфляционных процессов в российской экономике состоит в их неравномерности (например, с 1992 г. темпы роста цен на энергоносители устойчиво опережали средние темпы роста цен). Это может найти свое отражение в том, что при определении прогнозных стоимостных оценок отдельных составляющих текущих затрат (материальных затрат, амортизации применяемой техники, оплаты труда) необходимо будет воспользоваться разными индексами инфляционной корректировки. Ориентация на средние и одинаковые для всех составляющих затрат индексы прогнозных цен нивелирует объективно существующие различия между ними и снижает качество обоснования эффективности реализации проекта. В случае диверсификации производства это в полной мере относится и к получаемым результатам. В наиболее общем виде решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестиций связана с анализом и прогнозированием следующих процессов: • динамики соотношения внутренней инфляции и обменного курса рубля; • изменения среднего уровня потребительских цен; • динамики цен на производимую продукцию на внутреннем и мировом рынках; • динамики процентных ставок на финансовом рынке; • изменения цен на основные фонды, используемое сырье и комплектующие, организацию сбыта, расходов на оплат} труда. В соответствии с упомянутыми ранее «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» для учета изменчивости конъюнктуры рынка, и прежде всего влияния факторов неопределенности и риска, при оценке эффективности проекта применяются три основных метода — проверка устойчивости; корректировка параметров проекта и экономических нормативов; формализованное описание неопределенности. Суть проверки устойчивости заключается в рассмотрении сценариев реализации проекта в наиболее вероятных и наиболее неблагоприятных условиях. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные негативные последствия устраняются за счет создаваемых запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами. Наиболее распространенными формами корректировки параметров проекта и применяемых экономических нормативов являются: увеличение сроков и стоимости строительства; введение в расходную часть дополнительных затрат на страхова-0ие инвестиционных рисков; учет запаздывания получаемых платежей и увеличение нормы дисконта. Метод формализованного описания неопределенности состоит в детальной вероятностной оценке возможных условий реализации проекта и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности. Тогда, например, величина ожидаемого интегрального эффекта рассчитывается по формуле: (5) где 9Tj, Pj — соответственно, интегральный эффект в г-м варианте неопределенности реализации проекта и вероятность наступления этого варианта. В любом случае следует стремиться не к балльным, а к стоимостным методам учета факторов неопределенности и риска при анализе влияния конъюнктуры рынка на целесообразность реализации инновационного проекта. Ситуация неоднозначного выбора варианта реализации инновационного проекта при использовании балльных методов учета фактора риска видна из следующего примера. По первому варианту интегральный эффект равен 100 млрд. руб., а степень риска реализации проекта — 60 баллам. По второму варианту интегральный эффект — меньше 90 млрд. руб., но и степень риска — ниже 45 баллов. Очевидно, что лицо, принимающее решение о выборе варианта реализации инновационного проекта, оказывается в сложной ситуации, В приведенном примере невозможно однозначно оценить, компенсируется ли повышенный риск осуществления проекта по первому варианту ожидаемым получением дополнительного эффекта. Применение стоимостных методов учета фактора риска исключит подобную неопределенность и потому является более предпочтительным. При анализе влияния конъюнктуры рынка на эффективность конкретного инновационного проекта важно также ранжировать рассматриваемые факторы в порядке убывания их значимости. Такая ранжировка может быть осуществлена на основе оценки эластичности ключевых оценочных показателей. Например, эластичность интегрального эффекта по инфляции — это показатель, характеризующий его абсолютное изменение при изменении инфляции на один процент. Очевидно, что факторы конъюнктуры рынка, обладающие наибольшей эластичностью (для различных проектов будет различать ся и набор этих факторов), должны быть проанализированы с максимальной детализацией. В заключение можно сделать следующие выводы. 1. При обосновании эффективности реализации инвестиционных проектов не следует ориентироваться на какой-либо единственный универсальный показатель. Для того, чтобы определить абсолютную величину достигаемого экономического результата, скорость возврата вложенных средств, уровень отдачи на единицу авансированного капитала и «запас прочности» проекта, необходимо и достаточно рассчитать такие ключевые показатели, как интегральный экономический эффект, срок окупаемости и внутреннюю норму прибыли. 2. При сравнении вариантов проектных решений целесообразно ориентироваться на критерий максимума интегрального экономического эффекта. 3. Рассмотренная система оценочных показателей может с одинаковым успехом применяться для оценки как коммерче- | ской, так и бюджетной эффективности реализации инвестици- j онного проекта (последнее особенно важно при использовании инвестиционных ресурсов бюджета для финансирования проекта). Единственное отличие заключается в характеристике затрат и результатов каждого из участников проекта (например, налоги для предприятия-инициатора проекта являются ; расходом, а для бюджета — доходом). 4. При принятии окончательного решения о целесообразности инвестирования, помимо рассмотренных показателей, учитываются так же такие факторы, как общественная значимость проекта, степень его соответствия стратегии развития фирмы, рыночный потенциал производимого продукта, инвестиционные риски, экологическая безопасность и другие факторы. Ключевые термины Инвестиционный проект — комплексный план мероприятий, на-правленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров и (или) услуг с целью достижения стратегических целей фирмы, получения экономического и (или) социального эффекта. Сальдо потока реальных денег («cash-flow») — результат сопоставления притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией проекта. Проектный цикл — период времени, включающий продолжительность прединвестиционной (от идентификации инвестиционных возможностей до подготовки оценочного заключения), инвестиционной (от проектирования до пуска объекта в эксплуатацию) и эксплуатационной фазы реализации проекта. Дисконтирование — метод учета обесценивания и приведения разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в течение расчетного периода времени, к моменту начала реализации рассматриваемого инвестиционного проекта. Норма дисконтирования (барьерная ставка) — минимально допустимая для инвестора величина дохода в расчете на единицу авансированного капитала. Чистая современная стоимость (синонимы — чистый дисконтированный доход, интегральный экономический эффект) — превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных результатов над интегральными дисконтированными затратами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта. Срок окупаемости (синоним — период возмещения) — минимальный период времени, в течение которого интегральный экономический эффект становится положительным (или интегральные дисконтированные капиталовложения возмещаются интегральными дисконтированными доходами от реализации проекта). Внутренняя норма доходности (синонимы — внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли) — норма дисконтирования, обращающая в нуль величину интегрального экономического эффекта (или обеспечивающая равенство интегральных дисконтированных затрат и результатов). Коммерческая эффективность инвестиционного проекта — система показателей, характеризующих целесообразность его реализации для предприятия-инициатора проекта и (или) внешнего частного инвестора. Бюджетная эффективность инвестиционного проекта — система показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней (определяется в случае использования бюджетных средств для финансирования капиталовложений по проекту).
